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服务业上市公司治理特征与会计盈余质量相关性研究

  中图分类号:F590.6 文献标识码:A 文章编号:1006-8937(2016)11-0021-04
  1 概 述
  自我国加入WTO十多年以来,国际大型酒店旅游类企业长驱直入,其先进的管理理念和雄厚的软实力使我国传统的酒店企业一时难以招架;在此情形下,国家在十二五规划中进一步把转变经济发展结构、大力促进服务旅游产业发展提高到战略发展的层面,鼓励服务产业走出去。面对国际竞争国内化、国内竞争国际化的未来趋势,面对机遇与挑战并存的市场环境,我国酒店旅游类企业如何提高自身优势、如何软硬实力并举、为企业争取更大的生存和发展空间,是所有酒店旅游类企业管理层共同思考的问题。
  衡量一家企业竞争实力如何,主要从三方面入手:一是技术,二是制度,三是文化。可见,市场的竞争不仅仅是“硬件”条件的比拼,更是“软件”实力的竞争。公司治理特征是公司制度的一种外在体现,其中股权结构是公司的“先天体现”,董事会特征、监事会特征、高管薪酬、职工参与治理和组织效率均是各种规章制度作用的效果。
  在公司治理的盈余质量之衡量方面,由OECD所公布的公司治理原则可得知:公司治理不应只注重到短期的获利力,稳健、长期的利润才是企业永续经营的条件。
  因此,本文通过构建盈余质量修正系数模型来修正公司账面盈余质量(EPS),之后以修正后的公司盈余质量和公司治理特征构建回归模型,通过统计研究,分析会计盈余质量和治理特征之间的相关性关系。
  2 文献综述
  2.1 公司治理概念及其特征
  公司治理的定义各有不同,众多学者从不同角度、不同方面阐述了自己的观点,但迄今没有形成一致性的认识。如Mayer Colin从经济学的角度分析认为公司治理是“公司赖以代表和服务于它的投资者利益的一种制度安排。它包括从公司董事会到执行人员激励计划的一切东西――公司治理的需求随市场经济中现代股份公司所有权与控制权分离而产生。”又如我国学者吴敬琏从管理学的角度认为:所谓公司治理,是指由所有者、董事会和高级经理人员三者组成的一系列的制衡关系。通过这一结构,所有者将自己的资产交由公司董事会托管。公司董事会是公司的最高决策机构,拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权;高级经理人员受雇于董事会,组成在董事会领导下的执行机构,在董事会的授权范围内经营企业。
  公司治理的特征主要体现在三方面:
  ①责权分明,各司其职。公司治理结构的领导体制由权力机构、决策机构、监督机构和执行机构组成。各个机构相互配合,促使公司有效运行;
  ②委托―代理,纵向授权。公司中,各层级之间是由一组委托一代理关系连接起来的;
  ③激励和约束机制并存。在公司委托一代理关系中,公司追求企业价值最大化是通过对董事及高级管理人员行为的激励约束过程来实现的。由于代理人可能发生的“逆向选择”和“道德风险”。在这两种情况下,委托人的利益都会受到损失。为了尽可能避免损失,委托人有必要建立激励和约束机制。
  2.2 企业盈余质量定义及其度量指标
  企业盈余质量主要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力与后续发展能力等企业内部效益方面以及社会效益。不仅是企业经营状况的静态描述,而且是涵盖持续发展等理念的动态表征。也不仅仅表现为企业对于自身经济利益(经济利润)最大化的追求,还表现在为对社会效益的贡献。
  公司盈余的衡量指标主要分为两大类:
  一类是公司的账面绩效,比如每股净资产、净资产收益率等;
  另一类是公司的市场绩效,即公司的股票收益、托宾Q值。
  但是,至今都没有定论说哪一种方法更为合适。从股东的角度来看,用股票收益来衡量比账面价值更为合适,因为这种方法比较直观而且与他们的切身利益最为相关。
  然而我国资本市场还有诸多不完善之处,股票价格的波动并不能真正反映市场的真实情况,信息不对称问题较为突出。3 实证分析
  3.1 样本选取
  本文所选定的行业是酒店旅游行业的上市公司,笔者通过CCER数据库的行业分类,发现餐饮、旅馆和旅游类的上市公司共有43家, 为了确保回归分析结果的准确性,笔者剔除了2012~2014年中,被ST或者ST*的企业,最终得到38家符合条件的上市公司,见表1。
  3.2 指标、变量选取
  在修正系数模型中,本文引用(杨琼,2009)根据主成分分析法运用SPSS 软件输入了26 个从理论上分析将对会计盈余质量产生直接影响的变量,筛选出五个相对差距较大且从理论上对会计盈余未来持续增长能力有较强解释力的因子指标,分别是营业利润/利润总额(衡量盈余持续性),经营活动现金净流量/营业利润(衡量盈余现金保障性),销售增长率(衡量企业成长性),自有资金比率(衡量收益安全性),总资产周转率(企业综合运营效率)。
  在公司治理特征与盈余质量相关性研究的回归模型中,具体变量,见表2。
  3.3 假设的建立
  CR5指数,是指当公司前五大股东持股比例,其比例较高,就表明其大股东越能够影响股东大会和董事会的决议,从而对于公司的经营决策、人员安排和利润分配方案等重大事件可以及时作出决策安排。   故,提出假设1:
  前5大股东持股比例与盈余质量正相关。
  在股权构成理论中,股票分为流通股票和非流通股票。怀心强(2007)年在对我国民营企业治理特征与相关性研究分析中,通过实证分析发现,流通股比例占总股本比例越小,公司盈余质量越好。
  故,本文提出假设2:
  流通股比例与盈余质量负相关。
  董事会在公司治理结构中所处核心地位,公司治理的有效性在很大程度就取决于董事会的治理。董事会规模对董事会运作效率有很大的影响。董事会规模过大,董事会成员间会产生“搭便车”的动机,尤其在董事会成员们所持有股份较少的情况下更为明显。
  故本文提出假设3:
  董事会规模与盈余质量负相关。
  酒店旅游业企业发展初期,企业创始人往往既是所有者又是经营者,不存在两权分离。随着经营管理活动日益复杂,企业发展到一定规模后,渐渐出现两权分离的现象。聘请企业外部具有专业经营管理能力的经理人员参与企业高层管理,在理论上有利于公司盈余质量的改进。
  故,本文提出假设4:
  董事长及总经理二职合一与盈余质量负相关。
  公司内部治理机制最终要解决的问题就是建立一套健全的激励约束机制。不管是理论上分析还是经验分析结果都表明,公司的业绩水平与公司经理人员努力程度呈正相关关系,而大多数情况下,经理人员的努力程度又与其收入水平是正相关的。本文选择了高管前三名薪酬总额(GGXC)作为衡量指标。指标越高说明激励强度越大,高管就越努力工作。
  故本文提出假设5:
  高管薪酬与盈余质量显著正相关。
  根据“理性经济人理论”,员工参与公司治理的积极性与其获取的报酬成正比。因此,本文选择员工平均工资作为衡量职工参与公司治理的特征变量。
  故,本文提出假设6:
  员工人均工资与盈余质量正相关。
  职能部门协调效率在财务报告体系中并无具体指标来衡量,在本文中,采用管理费用率(GLFL),也就是管理费用占营业收入的比率来代替。管理费用,指企业为组织和管理企业生产经营所发生的管理费用,包括企业的董事会和行政管理部门在企业的经营管理中发生的,或者应当由企业统一负担的公司经费。一个企业收入管理费用的高低必然与企业的组织效率相关。
  故,本文提出假设7:
  职能部门的协调效率越高,就越好。
  3.4 模型建立
  3.4.1 盈余质量修正模型的建立
  本文对盈余质量修正模型的建立,引用(杨琼,2009)根据主成分分析法运用SPSS软件输入了26个从理论上分析将对会计盈余质量产生直接影响的变量,筛选出五个相对差距较大且从理论上对会计盈余未来持续增长能力有较强解释力的因子指标。见表3。
  对于表3中所示的权重数值,通过以下步骤予以确认:
  第一步,根据选取的数据计算出每年各单项指标平均数XK的数值。
  第二步,以年限为类别,用算数平均法分别计算每年各指标标准差SK。
  第三步,计算各指标的标准差系数,它反映各指标的相对变异程度:
  VK= SK/XK(k=1,2,3,4,5)
  第四步,对标准差系数进行归一化处理,得到各指标权数:
  WK= VK/∑VK
  第五步,对每年计算出来的权数进行平均处理,以此作为各基本评价指标的权重值WK。
  笔者稍微调整了最终权数并得出各指标比重,见表4。
  将各指标权重指数代入,见表5。
  其中:单项指标得分=比重+(实际比率-标准比率)/每分的比率差。
  综合得分=∑单项指标得分
  λ=综合得分/100
  最后:CEPS==EPS×λ
  3.4.2 公司治理特征和盈余质量相关性模型的建立
  在公司治理特征和盈余质量相关关系的模型中,本文笔者引入修正的每股盈余(CEPS)作为被解释变量,前五大股东持股比例(CR5)、流通股比例(ELI)、董事会规模(DS)、两职兼任状况(T)、高管薪酬(GGXC)、职工参与治理特征(RJSR)、职能部门协调效率(XTXL)作为解释变量,资产规模(SIZE)作为控制变量,建立回归模型:
  CEPS=a+β1CR5+β2ELI+β3DS+β4T+β5GGXC+β6RJSR+ β7XTXL+β8SIZE
  根据假设,与CR5、GGXC、RJSR和XTXL显著正相关,所以 β1、β5、β6、β7系数应该为正;并且,与ELI、DS、T显著负相关,因此β2、β3、β4系数应该为负。
  3.5 描述性分析
  通过盈余质量修正模型所确定的修正系数计算出修正的每股盈余,计算公式为CEPS=EPS*γ,然后使用统计软件SPSS17.0对各变量进行描述性分析,统计结果,见表6。
  从表6可以看出,修正后的每股盈余最小值为0.49,最大值为3.9701,表明餐饮行业上市公司中,两级分化较为严重。在前五大股东持股比例CR5中,最大值为85.59%,最小值为10.37%,且平均值为49.50%,表明在餐饮行业,前五大股东持股比例较高,股权较为集中。对于高管薪酬(GGXC),最大值为5854900,最小值为316000,表明餐饮行业中,高管薪酬差距较大,这或许与公司盈余相关的缘故。
  而对于职能部门协调效率这一特征变量,最大值为15.1 351,表明每发生一元的管理费用能创造15.1 351元销售收入,而最小值为1.4 834远远低于平均水平9.4 161。
  3.6 回归分析
  本文通过运用SPSS.17统计软件,建立餐饮行业公司治理特征和会计盈余质量相关性模型,并将各变量代如模型中,得出回归分析结果,见表7。   EPS多元线性回归分析的残差分布直方图,如图1所示。
  通过对多元回归模型方程的系列分析可见:
  ①模型方程的拟和优度一般。复相关系数R值较小,R2=0.200完成了回归方程的建立。F=13.301(sig=0.000)显著。
  ②Dubin-Waston=1.902≈2可以认为不存在自相关。
  ③表6中利用方差膨胀因子(VIF)进行检验多重共线性,方差膨胀因子均不超过10时,该变量与其他变量之间的多重共线性在容许界限之内,因此可以认为模型不存在严重的多重共线性。
  ④多元线性回归分析残差分析图可知,残差基本服从均值为零的正态分布。
  由以上分析可最终确定的回归方程为:
  CEPS=0.131CR5-0.453ELI-0.047DS-0.572T+0.274GGXC +0.037RJSR+0.031XTXL+0.01SIZ-0.217
  从回归结果可以看出:
  前五大股东持股比例、高管前三名薪酬、员工参与治理特征、职能部门协调效率与CEPS呈现正相关关系;流通股比例、董事会规模、两职兼任情况与CEPS呈现负相关关系。
  至此,假设1――假设7成立。
  4 研究结论和不足之处
  本文通过构建盈余质量修正模型,确定了修正系数的数值,同时通过公式CEPS=EPS*γ确定了各样本中的CEPS。之后将CEPS作为被解释变量,前五大股东前五大股东持股比例(CR5)、流通股比例(ELI)、董事会规模(DS)两职兼任状况(T)、高管薪酬(GGXC)、职工参与治理特征(RJSR)、职能部门协调效率(XTXL)作为解释变量,资产规模(SIZE)作为控制变量,建立回归模型,得出前五大股东持股比例、高管前三名薪酬、员工参与治理特征、职能部门协调效率与CEPS呈现正相关关系;流通股比例、董事会规模、两职兼任情况与CEPS呈现负相关关系的结论。
  4.1 本文的不足之处
  在回归分析中,虽然回归分析结果与假设基本一致,但是本文依然存在以下不足之处:
  ①员工参与治理特征变量和职能部门协调效率与CEPS之间的正相关关系只在10%内通过显著性检验,与理论逻辑的推理相差较大。可能原因是现阶段,我国酒店餐饮企业在员工参与度和职能部门协调效率上还存在一定的漏洞,比如员工的参与度没有在工资薪酬上予以“体现”。
  ②虽然前五大股东持股比例、流通比例、董事会规模与CEPS之间的相关关系通过了显著性检验,但是本文没有考虑到两者之间曲线关系,应该将解释变量与被解释变量之间构建一元二次函数,讨论其曲线关系。
  4.2 提高我国酒店行业治理情况的对策
  通过对持股比例、流通股比例、董事会规模、两职兼任状况、高管薪酬、职工参与治理特征、职能部门协调效率与盈余质量的回归分析,笔者认为可以从以下几方面提高我国酒店行业治理情况。
  4.2.1 完善薪资考核体系
  由上文可知,员工参与治理与盈余质量之间存在正相关关系,但是显著性不强。笔者通过与有关企业管理层了解沟通后,现阶段公司对员工的考核体系未将参与公司治理情况纳入,影响员工参与公司治理积极性。
  4.2.2 建立职能部门沟通机制
  在回归分析中,职能部门协调效率与盈余质量显著正相关,说明公司职能部门的有效、及时沟通能提供公司整体治理效率、效果。完善的沟通机制能避免各职能部门因信息不对称所导致的决策不及时性,压缩决策时间。
  4.2.3 提高前五大股东持股比例
  股东持股比例影响股权结构,分散的股权结构不仅不利于公司面对市场环境变化及时作出正确决策,同时还有可能成为“资本巨鳄”狙击的对象,不利于公司股价的稳定。

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