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关于企业债券融资的风险防范与控制研究

  中图分类号:F830.91 文献标识码:A
  文章编号:1004-4914(2016)03-061-03
  我国资本市场曾分别推出可转债和公司债,债券融资对我国而言尚属于新兴的金融工具,随着资本市场的不断发展,债券融资已成为我国上市公司再融资的重要渠道。吉利控股于2014年6月发行债券10亿元人民币,本次债券的发行使浙江吉利成为汽车行业中首家发行人民币公司债券的民营企业,但是同时也给企业带来了财务、信用等方面的损失,因此为了在竞争中处于不败之地,使企业健康有序地发展,有效地规避、防范债券融资风险就成了企业的重中之重,笔者就此问题从四个方面进行了研究。
  一、债券融资风险基本理论
  (一)债券融资风险的定义
  债券融资,相对股权融资面对的风险较简单,主要有担保风险和财务风险。担保风险是指企业在担保业务中,因为许多不确定性因素的影响而可能遭受的损失。财务风险是指由于企业的财务结构不合理或融资的不当导致企业在将来可能会丧失偿债能力,最终产生投资者的投资预期收益下降的风险。
  (二)债券融资的功能
  1.公司基本的融资工具之一。公司债券出现初期目的是为了便于筹集资金,融资功能是公司债券各项市场功能中最根本、最原始的功能。公司债券是公司的一种非常重要的融资工具。
  2.满足特定风险偏好者的投资需求。由于公司债券的风险收益比例,在债券、股票、期货、期权和证券投资基金等金融衍生工具中处于中等水平,适合那些不喜欢冒险但想追求高收益的投资者使用,在投资组合具有不可替代的地位和功能,可以满足特定风险偏好的投资者的投资需求。
  3.降低投资组合的风险。投资者在经融市场可以根据自己的风险需要,在相关性低的不同券种之间进行选择,可以在很大程度上降低风险。公司债券的市场发展有利于改善加强投资组合品种的质量,降低投资的风险。
  二、浙江吉利债券融资风险分析
  (一)公司概况
  浙江吉利控股集团凭借先进的经营理念、超前的经营策略和灵活的经营机制进入中国汽车行业的十强,现有资产总值1000多亿元(含沃尔沃)。该企业集团总部设在杭州,上海、兰州、湘潭、济南、成都和浙江临海、宁波、路桥等地建有动力总成制造基地和汽车整车。在澳大利亚拥有DSI自动变速器生产厂和研发中心。现有英伦、帝豪、全球鹰等三大品牌30多款整车产品,拥有1.0L-2.4L全系列发动机及相匹配的手动/自动变速器。
  浙江吉利控股集团在国内建立了完善的营销网络,拥有近千个服务网点和近千家品牌4S店;采用先进技术在建立国内一流的呼叫中心,为用户提供24小时全天候便利服务;在海外建有近200个销售服务网点;率先开创汽车网络营销新渠道和实现汽车B2B、B2C电子商务营销。吉利汽车在2011年底累计社会保有量超过220万辆,2012年吉利以233.557亿美元的营业收入在《财富》世界500强企业排名中,进入500强。
  浙江吉利控股子公司众多。截至2013年12月31日,发行人具有实际控制权而纳入合并会计报表的子企业有85家。
  (二)公司债券融资风险
  1.与本期债券有关的风险。
  (1)利率风险。受多种市场因素的影响,债券在存续期内的市场利率存在波动的可能性。因为本期债券采用固定利率形式,并且跨越多个经济周期,市场利率的波动可能使浙江吉利面临债券价格变动的不确定性。比如按现在的情况确定的债券利率是正常的,如果发行债券后,企业的生产经营发生变化,资金利润率下降,而企业仍须按照债券固定的利率支付债息,导致企业财务压力增加。如果企业出现财务危机,导致企业破产时,债权人则有权优先索偿本息,企业财务危机更加严峻。
  对于浙江吉利而言,其资金利用率从2011年的10.11%,2012年的21.3%到2013年的57.4%,分别增加了11.19%和36.1%,很明显增长幅度较大(见表1、表2)。说明了浙江吉利生产经营良好,企业偿债压力虽然存在,但是还不至于使得企业陷入困境。
  (2)偿付风险。在本期债券存续期间,如果企业的经营状况受市场因素影响出现下滑或资金周转困难,使吉利集团可能遭遇本期债券不能如期足额兑付,这样对投资者到期收回本息产生影响。吉利集团创新发展战略,2014年收购了沃尔沃,所以其对资金的需求量较大。本次发行债券主要用于本期债券募集资金10亿元,从短期来看,解决了企业的资金困难,但是从长远来看,容易增加企业的偿债风险。下面通过对企业筹资规模和财务状况分析偿付风险。
  2014年,吉利集团的负责总额剧增到710.7亿元,总资产负债率也激增到73.4%。其主要原因是在2010年完成对沃尔沃的收购之后,也继承了沃尔沃汽车的累累债务。在710.7亿元负债中,流动负债为479.7亿元,非流动负债为230.9亿元,流动负债占比过高。如果吉利集团想借助10亿元中长期债券的发行,提升公司资本运营效率和改善公司负债结构,同时又无法有效控制负债率的攀升,势必进一步增加财务压力,使浙江吉利在社会上的信用度受到影响。从长期来看,也将再一次加深吉利集团背负的庞大债务,这样的财务状况对于投资者来说无疑是相当危险的。
  (3)流动性风险。本期债券发行结束后1个月内,发行人将向有关证券交易场所或其他主管部门提出上市或交易流通申请,发行人无法保证本期债券一定能够按照预期在相关的证券交易场所上市交易,亦无法保证本期债券会在债券二级市场会有活跃的交易。   2.与行业相关的风险。
  (1)行业政策和经营环境变动风险。浙江吉利所在的汽车行业面临以下风险:排放标准提高;行业竞争加剧;价格战持续不休;消费税率的增加;交通约束以及我国中央及地方政府相关产业政策的调控,如牌照办理、限制行驶区域、车辆购置税、养路费、产品增值税、销售税、补贴及限价政策。
  (2)行业内竞争风险。随着国民经济的快速发展,我国汽车行业产能迅速增长。加入世界贸易组织之后,我国汽车和汽车零部件行业的关税逐渐降低,2006年7月1日,汽车关税降至25%。同时我国政府放宽了外商投资汽车行业的审批权限,取消了相关限制措施,外资、合资厂商纷纷扩大产能,存在行业竞争加剧的风险。随着行业内竞争的加剧,个别汽车生产厂家纷纷扩大产量,争取有利的竞争地位,从产品、价格、营销、质量、成本等多方面进行全方位竞争。目前国内以吉利、奇瑞为代表的自主品牌汽车企业已在短期内在经济性轿车市场占据优势地位,但受到外资、合资品牌的冲击较大,竞争较为激烈。市场竞争的加剧,将对浙江吉利的盈利能力产生影响。
  (3)市场风险。经过多年的迅速发展,我国汽车生产厂家单一产品系列化已经成为了必然趋势,乘用车市场竞争越来越充分;靠单一产品提升企业销售总量越来越难,通过增加产品的数量提升企业销售总量越来越重要;产业竞争格局远未稳定,二、三级区域市场显示出发展活力,汽车出口持续超高速增长存在潜在威胁,这都需要汽车厂家提早做出预案。随着前几年汽车行业新建扩建项目陆续投产,汽车产能释放的规模持续扩大,潜在产能过剩将变成现实,总量过剩的苗头和部分车型供不应求的结构性过剩问题突出。
  3.与发行人相关的风险。
  (1)公司治理风险。浙江吉利近年来生产经营规模迅速扩张,公司的组织、财务及生产管理的难度加大。由于汽车产业的良好发展态势,行业内高端人才受到劳动力市场供求状况的影响,公司可能面临出现人才流失的现象。虽然公司不断完善经营模式和管理制度,但仍面临着管理难度和风险控制难度加大、人力资源不足等困难。
  (2)原材料价格波动及供应风险。浙江吉利用于制造汽车的主要原材料包括各种等级的钢材、铝材、油漆、稀释剂等化学制品,用于制造汽车零部件的主要原材料包括金属件、化工件和电子器件等。主要基本零部件和原材料的价格受到上游原材料及自然资源的价格波动影响。自2008年金融危机以来,铁矿石、石油、橡胶、有色金属等上游原材料均经历了价格大幅度波动,原材料价格上涨的影响已逐渐向汽车整车制造业等下游企业延伸,随着产能的逐渐扩大,上述原材料价格的上涨将可能提高发行人的生产成本,影响其盈利水平。同时国内汽车行业产能迅速增加,市场竞争加剧,价格下降趋势明显,加之原材料价格波动较大,盈利空间有所缩小。
  (3)项目建设风险。浙江吉利本次募集资金投资项目均以获得有关部门的批准,并在技术、环保、市场前景等方面进行了充分论证。但是由于汽车项目建设规模大、建设周期长、项目建设能否按计划完成、能否如期达产、项目产品质量和市场销售能否达到预期等存在一定的不确定性,可能会对发行人的经营效益和未来发展造成影响。浙江吉利目前正处于从低端市场向中高端市场拓展的转型期,盈利前景存在一定的不确定性。
  三、公司债券融资风险应对策略
  (一)与本期债券有关风险的应对策略
  1.利率风险的对策。为保证投资人获得长期合理的投资收益,吉利集团发行结束后,需申请本期债券在经批准的证券交易所上市交易流通,以加强流动性,分散本期债券利率风险。
  2.偿付风险的对策。浙江吉利必须提高企业管理和运营效率,加强对募集资金运用渠道的管理,强化资本结构的控制,力争把财务风险降低到合理水平,确保本期债券按时足额兑付。
  3.流动性风险的对策。浙江吉利本期债券的主承销商和其他承销商必须全力推进本期债券的交易,加快其流动性,尽力降低本期债券流动性风险。
  (二)与行业相关风险的应对策略
  1.行业政策和经营环境变动风险的对策。浙江吉利积极收集汽车产业相关政策与信息,争取及时准确地掌握行业及市场的发展动态,并相应制订了详细应对策略,积极向“造最安全,最节能,最环保的好车”进行战略转变,施行“技术领先”、“品牌创新”、“以客户为中心”、“追求整体利益最大化”等战略,成功把握了发展机遇。同时,发行人积极通过研发等手段,调整产品结构,改善产品性能,以满足产品生产标准及市场的需求,降低产业政策和经营环境变动对公司经营和盈利造成的不利影响。此外,发行人还在电动汽车、新能源汽车、轻量化项目、自动变速箱开发和汽车整车主被动安全等关键技术方面实现新的突破,这些有助于浙江吉利积极把握政策给产业带来的发展机遇,在市场竞争中占据优势。
  2.行业内竞争风险的对策。随着国内汽车消费市场的发展,消费者对价格的敏感性降低,转而对汽车的性能、安全、外观和油耗等因素提出更高要求。根据市场发展趋势,浙江吉利在产品结构方面进行调整,产品档次从最低端的经济型轿车向功能齐全、经济耐用的中端轿车进发。发行人把核心竞争力从成本优势转向技术优势,构建集团未来发展的平台战略,以造出更加环保、更加节能、更加安全的好车为目标,以更高档次、更加品质的自主创新产品角逐实现产销量、利润的稳定增长,同时紧紧把握市场状况,实现销售与生产的联动,实现高效率的生产销售。
  (三)与发行人相关风险的应对策略
  1.公司治理风险的对策。浙江吉利推进产品线利润中心的管理、完善和创新,充分发挥产品线利润中心作为矩阵结构的横向管理机制作用,从“工程控制、事后算账”到“事先预防,全程控制”转变,按照国际规法的公司治理结构管理企业。同时,在人力资源管理方面,全方位加强人才培养、培训,全面提高员工素养,增强企业的核心竞争力。
  2.原材料价格波动及供应风险的对策。浙江吉利采用现代信息技术手段加强信息的收集,建立供应商的数据库,及时掌握市场动态,提前预测原材料市场价格变化,有效降低供应商断货,突然提价对成本的影响。
  3.项目建设风险的对策。浙江吉利充分考虑了募集资金投资项目可能影响预期收益的各种因素,公司建立完善适用的工程建设管理程序体系,确保在建工程造价、进度、质量、安全的可控、在控、降低项目建设风险。

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