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昆明自来水公司融资模式优化研究

  昆明自来水公司是集水源开发、供水生产经营、水质监测、供水工程设计和建设等配套服务为一体的综合性大型供水企业集团。承担着昆明市600多万人口的生产、生活和消防供水任务。拥有全资及控股子公司9家,在昆明主城区现有12 座自来水厂,城市日供水设计能力162.5万立方米,实际日供水能力111.5万立方米,输配水管网 DN100以上干管总长2,866多公里,供水服务面积500多平方公里。
  一、昆明自来水公司现有融资模式及弊端
  目前,昆明自来水公司承接了清水海与鸩掌河两个水源项目,两个水源工程总投资103.62亿元里,政府投入29.775亿元,外国金融机构贷款折合人民币19.23亿元,其余54.615亿元均需要靠昆明自来水自行解决。而以这两个水源工程为主体设立的公司:云南丰源水务有限公司和昆明清源水务有限公司,由于是以政府对水源工程的投资作为公司注册资金和实收资本的来源,导致股本过低,股东权益占比少,资产负债率畸高,且收益来源单一、金额小,难以作为融资主体单独对外融资。在对外融资上,均是以昆明自来水作为集团授信和融资主体进行操作的。
  昆明自来水公司在全部负债中商业融资占的比例较低,这主要跟自来水行业自来水的生产成本组成中原材料占的比重过低,生产成本中主要是人工成本和资产折旧构成的有关;而且,昆明自来水公司主要的负债产生于水源工程的建设投入,所以对金融机构的负债中,国内借款和所发行的债券占绝大部分,而长期负债又占到国内借款和所发行的债券的主要部分。比较资产构成与负债构成的类别,可以看出,截至2013年末,长期资产占总资产的比例为86%,长期负债占总负债的比例为74%,两者有一定的差别;且从2013年清水海工程通水,将大部分资产转入固定资产后(掌鸠河引水工程已于2009年转入固定资产),由于折旧的计提和利息费用化,2013年昆明自来水亏损达1.6亿元,开始步入亏损企业的行列,这将对企业的信用评级和融资带来不利的影响。
  从2013年末昆明自来水的授信额度看,短期贷款的授信剩余5亿元,长期贷款的授信剩余5亿元,合计10亿元。由于企业已出现大面积亏损,依靠自有资金已难以维持贷款的偿还,且不能偿还利息。而剩余授信已低于2014年需要还本付息的额度,靠借新换旧,用不同银行的贷款来维持借款的周转已不具有可操作性。
  从上述分析可以看出,简单依靠银行进行融资已受到企业负债结构、盈利水平和授信额度的限制,要使企业能顺利周转运行下去,必须获得其他的资金来源。
  二、融资模式调整面临的困难
  (一)资金结构的内在需求和外在阻力
  昆明自来水公司资金需求来源于水源建设项目的投入,由于水源工程投资大见效慢,项目回收期长,相应的资金结构应为中长期资金,外国政府、银行和国内银行的项目贷款因贷款期限从五年到二十五年而受到欢迎,但外国政府和银行的贷款多有着政府背景,受中央政府和各级地方政府的财政担保和配套资金限制,且外资报账过程复杂、时间较长;国内项目贷款对单个项目的审批手续完善程度、政府资本金投入比率、项目的收益情况和资金使用都有较为严格的要求,从对风险的控制上并不支持借款时间过长的贷款。这就出现了对长期资金的需求与资金提供方对项目前期准备情况的要求和提款过程风险防范的对立,使外部资金的供给不能完全满足项目内部对资金的要求。
  (二)经营性增量资金的来源具有不可控性
  除金融机构和市场提供的融资外,企业自身生产经营带来的资金增量来自于以下几个方面:收入的增加、成本费用的减少和政府的投入。对昆明自来水公司来说,收入的增加主要来自于水费收入的增加,但在售水量不可能出现大幅增涨的情况下,水价的调高是水费增加的主要变量,这在水价受政府控制并需要进行调价听证的情况下,会经过一个较长的调价周期,并不容易达到;在集团整体管理水平不能大幅提高的情况下,成本费用受社会整体物价上涨的带动,较难出现大幅减少;政府的投入,无论是补充资本金还是给予一定的贴息,都受到地方财力的制约,在地方债高启的背景下,想依靠政府持续大量的投入是不现实的。因此,经营性增量资金的来源具有不可控性。
  三、融资模式选择的原则
  经对昆明自来水公司及其承建的水源工程基本情况、现有财务管理状况和面临困难的分析,在选择融资模式时,应遵循以下几点原则:
  (一)融资获得的资金可使用时间与公司现金流入时间的匹配
  资金闲置或者是不足都将带来融资成本的高启和偿债风险的增加,选择合适的融资时机,关键是对公司现金流不同时点的准确分析和把握。结合项目资金流未来变化情况,分别不同年限配比相应的融资额度,合理分配融资年限和金额,既保障还款安全又不增大还款时点的资金压力。
  (二)合理选择融资方式,最大限度地降低融资成本
  在具体选择项目融资模式时,应尽量从以下几方面入手:第一,完善项目投资设计,增强项目的经济强度,降低风险以获取较低的债务资金成本;第二,合理选择融资渠道,优化资本结构和融资渠道配置;第三,从分利用各种税务优惠,如加速折旧、税务亏损结转、利息冲抵所得税、费用抵税等。
  (三)优先使用集团内部资金
  提升管理水平,增强下属公司的盈利能力,依靠自身经营积累资金,并充分调度公司内部现有资源,通过利用资金堆积的时间节点,运用时间错配减少借入资金的使用时间,从而达到即利用闲置资金又节约资金成本的效果。   (四)争取实现资产负债表外融资
  实现资产负债表外融资是一些投资者选用项目融资的原因之一,通过合理设计项目的融资结构,在一定程度上可以做到不将所投资项目的资产负债与项目投资者本身的资产负债表合并,从而实现资产负债表外融资。
  四、昆明自来水融资模式的优化
  要对昆明自来水的融资模式进行优化,可以从公司内部和外延两方面进行。
  (一)建立集团内部结算中心
  昆明自来水公司全资和控股的子公司有12家(含孙公司),全部独立核算,对内对外资金往来金额巨大,每年的经营性现金流入在22亿元以上,这些资金的调配和管理能够带来巨大的收益,同样也能作为集团整体融资的一个巨大而优质的筹码。但集团现有的松散管理方式导致除对外融资采取统借统还形式,并未对资金的结算和归集做出统一要求,出现各公司各时点资金沉淀较大;难以争取银行的存贷款优惠利率,资金的时间价值被浪费,既不利于资金的调配,也不利于降低资金成本和获得更大的授信规模。同时提高了每个时点上的临时周转资金成本,使过渡性的贷款得不到避免,从而降低了资金使用效率。为了提高资金的使用效率,加强内部财务管理,可以采取建立集团结算中心的方式对各全资和控股的孙子公司的资金进行集中,以期减少闲置资金的占用,增加资金的时间点价值并实现对外融资成本最低和规模最大化。
  集团结算中心可以是依托于网上企业银行系统的企业资金管理系统,有利于实现集团会计核算、管理控制、财务决策一体化目标,加强对子公司财务的监控、增加集团资源配置的合理性,强化预算和资金控制等。通过建立集团公司结算中心账户,为集团的各个孙子公司建立内部结算账户,一个孙子公司可以建立多个存款内部结算账户或贷款内部结算账户,对不同性质的资金进行管理。迅速实现集团公司内部结算账户间资金的结算,包括资金上划、资金下划和机构间资金划转。集团公司可主动发起所有成员单位账户的定时资金归集交易,将资金收集到集团公司的银行账户中,实现资金集中调度、集中运用的目的。归集的周期和方式可以根据需要灵活设定,周期可以设定为小时、天、周、月、季,归集方式可以根据不同孙子公司的用款状况,分别采用全额划转、按比例划转、固定金额划转、留存额度划转等。归集交易发生后,银行账户和内部结算账户详细记录每笔交易信息。在实现集团公司的对外支付功能时,可根据需要采取孙子公司自行支付、集团公司统一支付或三方付款方式支付,其中三方付款功能使集团对外运作资金可以以各孙子公司名义进行,保持业务、账务完整性和独立性,规避税务和法律风险。
  集团结算中心还可以实现对外和对内的融资,集团可以凭借自身信誉高的特点,向各金融机构提出较低的融资成本要求,获得相对各孙子公司独立融资更低的融资成本优势,在各孙子公司需要资金支持时,集团可向各子公司发放“贷款”,同时收取一定的贷款利息。这样,既杜绝了孙子公司从集团公司获取资金无成本使用的浪费,又综合降低了整个集团的综合融资成本。并且可以获得针对集团资金管理的各种分析和报表,如集团资金头寸表、资金头寸明细表、孙子公司资金存量分析等,实现集团及各孙子公司的资金头寸、资金成本、资金分布等各种动态分析,方便集团对资金的调度、运用和监督。
  (二)选取可以长期均衡还款的外部资金来源
  除继续增加银行授信以备不时之需外,积极谋划接洽新的融资产品和工具,结合自来水行业现金流稳定的特点采用特定的融资方式,以获得资金使用期间长、各期还款金额均衡,资金成本合理的资金来源。下面分别结合昆明自来水公司的实际情况介绍资产证券化和融资租赁的采取方式。
  1、资产证券化
  根据《证券公司资产证券化业务管理规定》(证监会公告[2013]16号),证券公司通过设立专项资产管理计划募集资金,向原始权益人(拟融资企业)购买可以在未来产生现金流的基础资产(收益权),使得原始权益人在当期获得资金,未来基础资产(收益权)产生的现金则支付给专项资产管理计划,从而实现企业获得融资的效果。昆明自来水公司的资产证券化方案所涉及交易结构为:昆明自来水公司下属的售水子公司昆明清源自来水有限责任公司(以下简称“清源自来水”)和昆明通用水务有限公司(以下简称“通用水务”)以未来五到十年特定期间内获得的水费收入(即水费的收费权)作为基础资产,集中到公司,将该基础资产转让给证券公司设立的专项资产管理计划,并在银行设立专项监管账户,未来该收益权对应的收入归入专项监管账户,用于定期支付专项资产管理计划发行的资产支持证券的本息。根据这个方案,昆明自来水公司现在可以将未来五年水费收入提前使用,并分年偿还。
  2、融资租赁
  我国《企业会计准则》中,对融资租赁的定义是:实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。根据该准则,只要符合以下五条标准之一,就可认定为融资租赁:租赁到期所有权发生转移;租赁期限大于设备折旧年限75%;租金支付额的现值大于购置成本的90%;承租人有廉价购买选择权;承租人的专用设备。
  在昆明自来水公司的固定资产中,所占比重较高的是管网资产。截止2013年末,已有管网资产275,130万元(净值225,284万元)。首先,管网资产是自来水公司的重要资产类别,也是自来水行业的专用设备,无论其与租赁方如何签订协议,均符合上述五条标准中的最后一条,即“承租人的专用设备”。其次,由于管网资产的折旧年限多为30年,可以与租赁方洽谈长期的租赁合同,使租赁期限拉长,减轻短期内的偿还压力。再次,昆明自来水公司的管网资产价值很高,能够融到十五亿元以上的资金,这有助于管网资产的更新改造,且改造后的管网资产能够继续新增融资规模。
  以上只是列举了两个运用自来水行业独有的稳定水费收入和规模巨大的管网资产进行融资的方式,可以看出,在各家银行固定资产贷款不能获批和增加的情况下,可以采用新的融资手段对已有的短期资金进行优化,将短期负债转化为中长期负债,以减轻短期内的还款压力,保证企业资金的顺利流转,维护企业的正常运营。

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