能源支撑着经济发展，2015年，全国生产原煤37.5亿吨、原油2.15亿吨、天然气1346.1亿立方米、发电量5.81万亿度，这些都为经济和社会发展提供了支持。但随着近年来“低碳经济”概念的提出，气候环境要求降低高碳能源消费，我国也大力整合产业结构，低能耗、低污染、低排放的低碳经济模式逐步成为产业发展的标准与方向，并冲击着传统能源行业。能源需求变化恶化企业盈亏状况，伴随全球经济的巨大波动、宏观经济形势下行，能源价格波动、供需结构失调等因素，一些传统能源产品需求下降，尤其是煤炭市场长期低迷，不仅沉重打击了产业结构相对单一、以煤为主的传统能源企业，给企业带来了较大的财务风险，也波及以煤炭为主的区域经济发展能力。分析风险产生的原因，建立一套系统科学的财务风险防范机制已经成为传统能源企业的重要使命。
传统的石油、煤炭等能源上市公司作为行业领头羊，经济状况及发展方向极大的影响着整个传统能源行业，本文以低碳背景下传统能源上市公司为研究对象，为更好的反映出企业的财务风险程度，借?bAltman的Z-Score模型度量传统能源上市企业的财务风险，研究企业特征因素、宏观经济冲击对其财务风险的影响程度，从而为建立更加系统科学的财务风险防范机制提出政策建议。
一、相关变量与描述性统计分析
（一）相关变量
1.财务风险
低碳经济不但是经济领域的一场深刻变革，也是能源领域的一场革命，影响范围之广、程度之深、时间之久是前所未有的，这种影响会直接导致企业层面甚至是区域层面上经济发展形势的变化。Z-Score模型能够起到很好的财务预警作用，因此本文选择Z-Score指数来衡量财务风险。Z-Score模型公式为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5
其中：X1代表营运资本/总资产；X2代表留存收益/总资产；X3代表息税前利润/总资产；X4代表总市值2/负债总计；X5代表营业收入/总资产。
2.解释变量
解释变量从企业层面因素、宏观经济因素两个方面选择。根据相关研究，企业层面因素从企业偿债能力、盈利能力、营运能力、现金流量能力几个方面构建指标体系。宏观经济因素选择GDP增长率、景气指数、工业品生产价格指数增长率。
（二）样本数据与描述性统计分析
1.样本数据
依据WIND数据库行业分类，选取A股上市能源类企业2011至2016年报表相关原始数据，剔除ST公司和数据严重缺失的公司，2016年年报数据根据三季度报表数据进行估计，最后得到6年共71家上市能源企业409组观测值。本文使用SPSS17.0进行数据分析。
2.描述性统计分析
Z值模型是由美国Edward Altman教授利用多个财务指标经过综合计算得出的用来判断企业财务危机的指标，经反复证明得出评分值，当Z<1.81时，企业有较大的破产危机，财务风险很大；当1.812.675时，企业财务状况良好，财务风险很小。为了准备把握变量基本特征，图1描述了当Z值<1.81时，2011-2016年各类传统能源企业个数的变化。
近年来我国传统能源类上市企业规模大、收益低、成本高、资产变现能力低，体现出较大的财务风险。通过统计，传统能源企业Z值的均值为4.92，虽处于财务风险较小的区间，但仍远低于A股均值的11.56。图1统计了2011-2016年Z值低于1.81的传统能源上市企业个数，2012年起，具有破产危机的企业个数明显增加，尤其是煤炭与消费用燃料和石油天然气设备与服务类企业，GDP增长率也从2011年起明显呈下降趋势，说明宏观经济因素对企业财务风险也具有一定影响。
三、实证结果分析
影响财务风险的指标有11个，进行多元回归分析，回归结果如下页表1所示。
根据表1回归结果发现，回归模型决定系数（R2）为0.43，修正决定系数（调整R2）达到0.413，模型拟合优度较高。DW统计量的值为1.959，显示解释变量不存在自相关。模型拟合度在整体上是合理的。从以上回归可以发现，企业的内部特征因素对财务风险具有直接的影响，其中总资产负债率、销售净利率、成本费用利润率与Z值呈现显著的负相关关系，当企业低负债、高盈利、低成本费用率时，Z值较高，财务风险低。固定资产周转率与Z值呈现显著的正相关。宏观经济因素对财务风险的影响不显著，但结合图1分析，宏观经济对企业的生产经营影响较大，虽然对Z值没有直接的影响，但对企业财务风险也具有一定间接影响。综上可知，传统能源类上市企业的盈利能力和偿债能力直接影响企业财务风险。
四、结论与建议
本文研究了“低碳经济”的大背景下，2011-2016年传统能源类上市企业财务风险的影响因素。根据Edward Altman的Z值模型度量企业财务风险，通过对企业营业能力、盈利能力、偿债能力、现金流量能力等企业内部特征因素和宏观经济因素的多元回归分析，得出传统能源上市企业财务风险与盈利能力和偿债能力显著相关。
“低碳经济”的提出对传统能源上市企业的影响一是宏观外部环境的影响，二是企业内部结构的影响。低碳经济作为宏观经济发展的大趋势和大方向，必然会对传统能源上市企业产生重要的外部影响，这种影响渗透于企业生产经营的各个方面。首要表现在国家的政策导向上，更加注重能源的清洁利用，节能、环保、高效成为传统能源上市企业发展的标准；其次表现在投资者的心理预期上，投资者普遍认为传统能源上市企业在经营管理上应丢弃以前的那种粗放的模式，粗放式的经营管理模式会导致一系列不良后果，例如环境污染、温室气体排放超标等，而投资者心理预期一家好的传统能源类上市企业应该是环境友好型的。因此，“低碳经济”的发展理念势必会推动传统能源上市企业的一系列内部改革。宏观政策导向、市场供需调整都需要企业及时调整产业结构，顺应“低碳经济”发展的潮流；加大技术投入，提升技术革新，从而提高企业竞争力是实现“低碳经济”推行的关键所在；加强企业经营战略决策，将发展重心向环保、低碳倾斜，同时健全产业结构，从传统的单项财务管理目标向多维发展能力并重的财务管理目标转变，逐步增强盈利能力、偿债能力，从而提升企业整体财务稳健性，加强企业应对风险的能力。
综上所述，“低碳经济”是世界经济发展的大趋势，不可阻挡，不可逆转。在这种大趋势下，传统能源类上市企业只有做好自身的财务风险防范，才能在日益激烈的竞争中立足。
