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我国中小企业营运资本管理与盈利能力的实证分析

  中小企业具备推动我国国民经济可持续发展的重要力量,而营运资本是企业生产连续的保障,经有效管理可极大提高其盈利能力,实现企业价值最大化。因此管理中小企业营运资本尤为重要。
  一、研究假设
  营运资本管理涵盖营运资本效率管理与营运资本政策管理两方面:衡量营运资本管理的指标有现金周转期、应付账款周转期、应收账款周转期、存货周转期;营运资本政策管理包含营运资本投资与融资政策,分别用流动资产率与流动负债率来表示。净资产收益率为销售净利率、总资产周转率和权益乘数的乘积,是财务指标体系中最具综合性的盈利指标。所以笔者采取净资产收益率代表企业盈利能力。
  假设1:现金周转期与盈利能力负相关。现金周转涉及存货与应收账款的周转及应付账款周转,其周转期越短,表明企业营运资本周转效率越高,盈利性越强。
  假设2:营运资本投资政策的激进水平与盈利能力正相关。流动资产的盈利性远低于长期资产,其占总资产比例越小,资金利用率越高,盈利性愈强。但流动资产占比过小,企业将会面临财务风险。
  假设3:营运资本筹资政策的激进水平与盈利能力正相关。流动负债弹性大,企业资金需求小时可选择偿还利息且其本身的利息远低于长期负债,故短期负债筹资成本低于长期负债。企业融资成本低,盈利性好。
  假设4:流动比率与企业盈利能力负相关。较多的流动资产与较少的流动负债都相当于降低企业的盈利性,故盈利能力与流动比率呈反向变动。
  二、研究设计
  为提高研究结果可靠性,笔者剔除ST类及数据不全的公司,且由于金融业的业务特殊故也被刨除。经过以上筛选,本文在国泰安数据库上选取了我国新三板中小企业的314家公司作为研究样本。
  (一)变量说明
  因变量为净资产收益率ROE;自变量:现金周转期CTP(存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期),流动资产率CAT,流动负债率CAL,流动比率CR;控制变量:企业规模SIZE[LN(期末资产总额)],资产负债率LEV(期末负债总额/期末资产总额),营业收入增长率SG[(营业收入t-营业收入t-1)/营业收入t-1]。
  (二)模型构建
  MOD1ROEit=β1+β2CTPit+β3CRit+β4CATit+β5CALit+β6SIZEit+β7LEVit+β8SGit+e,β为回归系数,e为残差。
  三、实证研究
  (一)相关性分析:应用Pearson相关性分析对变量进行检验,得出流动比率、流动资产率及流动负债率均在1%水平上与净资产收益率显著相关,现金周转期在5%水平上与净资产收益率显著相关。资产负债率通过1%的显著性检验,企业规模与营业收入增长率通过5%的显著性检验。
  (二)多元回归分析:调整后R方为0.421,说明该线性方程拟合度较好。F值为39.491,则模型具备较好解释能力。
  多元回归分析结果显示:变量sig值均小于0.05,通过了显著性检验。实证研究结论如下:现金周转期在1%水平上与盈利能力显著负相关,假设1成立,现金周转期越短,即企业资金回流速度快,营运资金管理效率高,盈利性能力强。流动资产比率与企业盈利能力显著正相关,说明盈利能力与营运资本投资政策的激进程度呈负相关。与假设2相反,可能是短期偿债能力对于中小企业的重要性所致。企业能选择合适的流动资产比率以提高盈利性。流动负债比率在1%水平上与盈利能力显著正相关,假设3成立。短期负债占比越高,筹资成本越低,盈利能力越强。流动比率与盈利能力在5%的水平上呈负相关,假设4也成立。流动资产占比大盈利性差,流动负债占比小筹资成本大,二者比值越高,盈利能力就弱。
  四、相关建议
  上述研究表明企业盈利能力与营运资本显著相关,现提出以下建议:
  (一)提高营运资本周转效率。从现金周转期的计算出发,企业应加强应收账款、存货和应付账款的管理。
  企业须评定客户信用等级,制定不同的信用期限政策以提高应收账款回款速度。但要避免信用政策过于严苛而丧失客户,使得盈利能力降低;企业一方面可用科学的管理方法?算企业的最高最低存货量,制定生产计划尽量减少生产环节的存货闲置,另一方面提高作业效率以加快存货周转速度,减少对营运资金的占用;企业应与供应商建立密切的商业关系将应付账款期限延长至合理范围,从而提高企业营运资金利用率。
  (二)改进营运资本管理政策。目前中小企业营运资本结构严重不合理:整体流动资产比率偏高,流动负债比率过高。故企业需合理调整流动资产与流动负债的构成比例,优化流动比率。
  中小企业要适当减少流动资产,提高营运资本投资政策激进程度,增加长期资产以增强盈利性,并统筹规划流动资产的内部项目,平衡风险与收益。企业应合理减少流动负债,降低营运资本投资政策激进程度,确保企业偿债能力。据营运资本投融资匹配原则,对流动资产采用短期融资,而对长期资产尽可能采用长期融资,使企业获得可持续发展。

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