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2011年下半年投资策略分析

  中图分类号:F031.2 文献标识码:A 文章编号:1006-4117(2011)09-0132-01
  一、股票市场
  分析近几个月来的上证指数,我们看到大盘在经历了第一季度的上升之后,于4月中旬达到一个最高点,然后转头进入熊市,形成一个典型的头肩顶形态,近两个多月来一直处于震荡回落之中6月22日),欧美股市普遍出现较大幅度调整,美国三大股指跌幅均超过1%。其中,道琼斯工业平均指数下跌1.48%,纳斯达克综合指数[2083.84 -1.05%]下跌1.76%,标准普尔500指数下跌1.62%。事实上,进入5月份以后,欧美股市受到欧债危机再度紧张以及美国经济数据不佳两方面影响,纷纷进入明显的持续下行通道,道琼斯指数自5月3日至6月15日,区间累计下行了7.11%。2700点一直被乐观投资者看作估值底,而6月23日的大盘走势似乎证明,估值底也并不“保险”。外围市场疲弱、宏观环境不佳以及资金面的骤然紧张,促使沪综指跌破2700点,并呈现出一定的破位特征。由于制约市场的不利因素并未发生明显改观,A股弱势格局短期恐难扭转,大盘也有向今年年初2661点低位寻求支撑的倾向。
  欧美股市持续调整对A股会产生三方面的负面影响:一是引发A股投资者的紧张情绪,就如同周四A股因美股下跌而大幅低开一样;二是导致国内投资者重新审视全球经济环境,进而形成不佳判断;三是欧美股市会明显影响港股走势,并通过估值比价的渠道下压A股。短期看,美国经济复苏脚步愈发迟缓,伴随QE2的退出,投资者对经济的担忧有可能加剧;而欧洲债务危机也并未平息,并且在近期重新出现了不利变化。在上述背景下,欧美股市低迷的格局恐难很快结束。
  就投资环境而言,“高通胀、低增长、紧货币”的格局往往直接对应着股市最低迷的走势,而目前的A股恰恰就面临这一不利的环境。在通胀方面,5月CPI同比增速达到5.5%,再创本轮通胀上升周期的新高;在经济增长方面,工业增加值增速5月继续回落,与之伴随的是企业去库存化的进一步深入;在政策方面,尽管经济开始显现低迷迹象,但下行幅度可控,这导致政策仍然将主要精力放在通胀管理方面。于是在本周公布宏观数据当天,央行就再度提高存款准备金率,而这也未能降低未来的加息预期,韩国、印度等亚洲周边国家近期就纷纷再度提高了基准利率。
  对于下半年的货币政策,我们不能寄望央行会有所放松,但从现在来看,从紧的趋势也会缓和,或许我们可以大胆难测:央行应该不会再上调准备金率。这样的判断来自美国的不会推出第三轮量化宽松政策,而此前央行上调准备金率都是为了对冲外汇占款。而采取加息手段,央行又会十分谨慎。
  我们认为在形势依旧阴晴不定的情况下,投资者可继续保持50%左右的仓位水平以求进退自如;对于投资品种,我们坚持推荐具备“低估值、稳增长”的行业和个股,一方面可继续关注金融、房地产、建材、食品饮料等行业,另一方面则可重点关注估值合理且中报业绩显著预增的个股。
  二、债券市场
  在通胀持续致银行信贷收紧的情况下,令企业难以通过银行信贷满足自身资金需求,不得不寻找其他的融资渠道以解决资金需求问题。受货币超发、劳动成本上升等因素的影响,预计未来通胀压力仍会持续一段时期,从而导致银行信贷紧缩状态将维持不变。在这种大背景下,将会为债券等直接融资方式带来更多的机会。
  2011年1季度份的债券市场收益率呈现出微弱上涨走势,最根本的原因是我国国币政策紧缩的结果,但由于经济增速的趋缓的缘故,这种过度货币紧缩的政策压制局面可能悄然发生变化。央行近期多次强调,将更加注重从社会融资总量的角度来调控宏观经济。对此,有专家指出,从社会融资总量的角度来考虑,尽管今年货币政策有所收紧,银行贷款受限,但债券市场快速扩容,股票市场稳步发展,今年金融市场对于经济的支持力度不会减小。2011年全年公开市场到期的央票数量巨大,以及“热钱”涌入的因素。加上宏观经济仍有下行的风险,央行相机抉择的难度很大,所以不会很快扭转货币政策,但微调会不断反复。建议以半投资、半投机性心态关注长期品种。主题等级偏低但担保增信至较高等级的类别由于信用风险相对较低、收益率较高是较好的配置品种,无担保较低信用等级类别由于流动性好、收益率高、波动相对较大是阶段性投资的较好选择。
  随着我国债券市场的迅猛发展,可转债股债的双重特性,使得投资者获取收益的机会明显增加。统计显示,国内第一只以“可转债”命名的公募基金产品――兴全可转债基金在成立不到七年的时间里,为投资者创造了348%的回报率,成为国内可转债基金的标杆。期间,该基金共分红42次,每10份累计派发红利17.42元。兴全可转债基金于2004年5月11日成立。随着转债市场的不断扩容,转债基金迎来机遇。兴全可转债基金经理杨云指出,中石化等大型转债的发行,基本解决了基金对转债配置的契约要求。因此基金有较大的空间对股票、转债进行比较细致和灵活的配置。虽然基金对今年整体市场比较谨慎,但也正在利用近期的风格转换行情,积极地运用其股票仓位博取收益,为全年的收益奠定基础。
  今年以来,新发行的可转债基金数量大幅上升,机构对转债市场的看好可见一斑。专家认为,现阶段转债的平均价格已处于合理水平,继续下调的可能性不大,这是介入可转债基金市场的较好时机。同时,由于股票市场风格转换较明显,许多投资者对基金产品的投资选择举棋难定,一些稳健偏保守的客户群体不妨考虑可转债基金,长期来看,投资可转债获取收益的机会也将明显增加。
  作者单位:武汉大学经济与管理学院

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