摘 要 佛山照明在全国照明行业位居龙头地位，对其开展财务分析将有助于该企业的长期发展。以佛山照明2003年与2004年的会计报告所披露的财务数据为基础，分别进行了财务比率分析、杜邦财务分析以及帕利普财务分析，最后针对公司存在的问题，提出了相关建议。
关键词 佛山照明 财务分析 杜邦分析 建议
1 佛山照明的基本情况
佛山电器照明股份有限公司（简称“佛山照明”，A股代码：000541）是由全民所有制的国营企业1992年10月改组的佛山市第一家股份制试点企业。1993年10月获准向社会发行人民币普通股(A股)1 930万股，2000年12月中国证监会批准A股增发5 500万股，2001年被批准为广东省高新技术企业。该公司是全国电光源大型骨干企业，被国务院批准为机电产品出口基地，享有自主进出口业务经营权；在国内、国际市场上享有“中国灯王”美誉；是全国电光源行业中规模最大、质量最好、创汇最高、效益最佳的外向型企业。其工业总产值、利税总额、出口创汇、人均劳动生产率等主要指标均居全国同行首位。
该公司主要生产和经营各种电光源产品及其配套灯具，主要产品有普通灯泡、装饰灯泡、碘钨灯、溴钨灯、单端灯、汽车灯、摩托车灯、高压汞灯、高压钠灯、金属卤化物灯、T8及T5细管径高效节能荧光灯、紧凑型节能荧光灯和反光碗等，以及主要与T8、T5节能灯配套的灯具等系列产品。产品40%～50%出口，内销市场除巩固广东市场外，还辐射到全国主要大中城市。公司根据市场需求科学地调整产品结构及营销策略，把加速绿色照明光源T8及T5高效节能荧光灯作为A股增发的主要投资项目。经过几年来的努力，公司已形成15条T8生产线，年产规模达1.5亿只，T8荧光灯以高科技、高质量、低成本和合理的售价，震撼市场，打入国际市场，树立绿色照明的崭新形象，博得客户的好评。
2001年，公司实现主营业务收入82 371万元，增长19.85%；2002年1～9月同比增长13%。2001年实现利润2.71亿元，比上年增长29.4%，名列全行业第一位。2002年1～9月实现利润17 680万元，同比增长9.51%。2001年上缴税金1.27亿元，在全国行业和佛山市排行均列第一。
2 财务比率分析
本分析所需数据均来自巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）所公布的佛山电器照明股份有限公司2003年和2004年年度报告。
本分析中所计算的各项财务比率，依据的是2002年财政部颁布的评价指标体系，共四个大类，分别反映一个企业的财务效益、营运能力、偿债能力与发展能力；每一类里又包括基本指标两个，共计8个：净资产收益率、总资产报酬率、总资产周转率、流动资产周转率、资产负债率、已获利息倍数、销售增长率和资本积累率；在每类基本指标中又设修正指标若干，共计12项。为了简单起见，本文分析中只计算每类指标中的基本指标，不再计算修正指标。
2.1 财务效益类指标
(1)净资产收益率。2004年的净资产收益率为10.41%，2003年的净资产收益率为10.52%。
(2)总资产报酬率。2004年的总资产报酬率为11.39%，2003年的总资产报酬率为10.98%。
分析：从财务效益指标看，佛山照明的净资产收益率呈下降态势，下降幅度为0.11%；而总资产报酬率却呈上升态势，上涨幅度为0.41%。到底是什么原因产生了这样的状况呢？通过计算，2004年与2003年相比，佛山照明的净利润增长2.28%，息税前利润增长7.47%，总资产增长3.57%，净资产增长3.35%，因此可以认为出现净资产收益率和总资产报酬率增长态势不一致的主要原因是由于息税前利润增长幅度大于净利润增长幅度。进一步观察，可发现该公司2004年的所得税比2003年增加31.94%，而2003年比2002年增加的幅度只有12.76%。笔者认为，所得税是影响上述两项指标增长方向不一致的主要原因。
2.2 营运能力类指标
（1）总资产周转率。2004年的总资产周转率为0.4931，2003年的总资产周转率为0.4300。
（2）流动资产周转率。2004年的流动资产周转率为0.8520，2003年的流动资产周转率为0.7257。
分析：这两项指标反映的是企业资产管理方面的效率。从2004年与2003年的数据来看，该公司的资产管理效率有所好转；但与标准值比较，佛山照明的这两项指标也只是接近良好水平，与优秀水平相比还有一定差距。这说明在资产管理方面，该公司还有潜力可挖，需要进一步提高企业的资产周转率，进而提高企业的盈利能力。
2.3 偿债能力类指标
(1)资产负债率。2004年的资产负债率为9.63%，2003年的资产负债率为9.44%。
(2)已获利息倍数。由于佛山照明2003年与2004年年度的财务费用均为负数，所以其已获利息倍数的计算结果没有实际经济意义，这里就不再计算该指标。
分析：该公司的资产负债率不到10%，一方面说明企业具有极强的偿债能力，另一方面也说明该公司在利用财务杠杆增加自身盈利水平方面做的还不够。根据标准值，资产负债率为40%，就已经算是优秀水平了，因而适当增加企业的债务规模，发挥债务的财务杠杆功能，应当被列入公司管理当局的议事日程。从财务费用（主要是利息收入）来看，该公司连续三年均为负数，尤其2003年比2002年增长121.36%，而2004年与2003年基本持平。这说明该公司掌握着大量的货币资金，有相当一部分存于银行，并未参与企业的价值创造过程，这在一定程度上形成生产要素的浪费。2003年，该公司的货币资金占总资产和流动资产的比重分别为42.22%和71.97%，2004年的比重分别为35.05%和61.35%，具体数据也说明该公司所持有的货币资金量过大。
2.4 发展能力类指标
(1)销售增长率。2004年的销售增长率为18.79%。2003年的销售增长率为6.63%。
(2)资本积累率。2004年的资本积累率为3.05%，2003年的资本积累率为3.66%。
分析：佛山照明的销售增长率呈上升态势，增长幅度很大，超过良好水平；而资本积累率却呈下降态势，还达不到平均水平。就其原因，笔者认为一是由于主营业务成本增长过快所致，2004年比2003年增长28.92%，而同期的主营业务收入仅增长18.79%，这样使其净利润增长幅度不大，仅为2.28%。这可能与我国的宏观经济环境有一定联系，但从内部挖掘潜力以节约生产成本、提高生产效率也成为公司的当务之急。二是该公司的现金股利支付率过高，2004年的股利支付率达到74.33%，从而导致其资本积累率较低，不利于公司的长远发展。
3 杜邦财务分析
本分析试从2003年和2004年两个年度，对佛山照明进行杜邦财务分析，并进行纵向比较
分析：2004年与2003年相比，佛山照明的权益净利率下降了0.11%，主要是由于资产净利率下降，而同期的权益乘数有所上升，但幅度很小，较小的权益乘数表明佛山照明的资产负债率很低，财务杠杆作用发挥得不够充分。资产净利率可分解为销售净利率与资产周转率的乘积，2004年与2003年相比，资产周转率有所上升。引起资产净利率下降的主要原因是由于销售净利率的下降幅度较大。其下降的原因如下：2004与2003年相比，净利润增长2.28%，而主营业务收入增长18.79%。净利润的较小增长与销售收入的较大增长使销售增长率呈下降趋势。销售收入和净利润不同步增长，又是由主营业务成本增长过快所致，具体情况见上述内容。
4 帕利普财务分析体系
帕利普财务分析体系是在杜邦财务分析的基础上引入了股利支付率，进而计算可持续增长比率，具体公式如下：
可持续增长比率=权益净利率×（1-股票支付率）
对于佛山照明来讲，其2004年的可持续增长比率为：10.41%×（1-74.33%）=2.67%；而2003年的该指标为：10.52%×（1-72.85%）=2.86%。可见该公司的可持续增长比率连续两年都是比较低的，股利支付率过大，导致其资本积累率过低，进而会影响到公司的可持续发展。
5 建议
从总体来看，佛山照明是一家业绩相当不错的上市公司，多项指标都处于优秀或者良好水平。但在激烈的市场竞争中，一家公司的经营就好象逆水行舟，不进则退。因而不能满足于现有的业绩，应该居安思危，未雨绸缪，积极增强企业实力，为公司可持续发展提供各方面的支持。
因此，笔者提出以下几点建议：
（1）抓住现有的大好时机，适当扩大生产规模。我国进入新一轮经济快速发展时期，对灯具的需求势必会大幅增加，佛山照明2004年的销售收入比2003年增长18.97%，远远高于2003年的6.63%，也说明了市场对其产品的需求有大幅度的增长。因而抓住有利市场时机，扩大企业的生产规模，将有利于企业的长远发展。
（2）适当减持货币资金，将其用于公司价值的创造过程。公司将大量的货币资金存于银行，不仅是要素资源的浪费，而且也会影响到企业在公众中的形象，让人觉得公司管理当局缺乏进取和创新的精神。
（3）降低现金股利支付率，增强公司可持续发展的能力。资本积累率达到5%左右才是正常的平均水平。而该公司2004年的资本积累率只有3.05%，与良好水平和优秀水平相差甚远，2004年该公司的可持续增长比率只有2.67%，持续发展能力较低，这将会影响到公众对该公司长远发展的预期，进而影响公司价值。
参考文献
1 中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京：经济科学出版社，2005
