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资源型企业并购绩效研究

  一、研究背景和意义
  我国虽然地大物博,但是资源消耗巨大,相对匮乏,对外依存度较高,特别是石油对外依存度从本世纪初的32%上升至目前的57%。在建设资源节约型、环境友好型社会的主题下,政府出台了各种政策对资源型企业进行整合,通过兼并重组来改变资源型企业“小、散、弱”的现状,提高资源利用效率。2013年,兼并重组和市场化改革继续加快推进,2013中国煤炭企业100强积极通过并购与重组、上市融资、发行债券等方式进行了股份制改造,实现了股权多元化。40家企业在2012年实施了130余项并购重组活动,出现了神华集团重组国网能源、皖能电力、巴蜀电力,陕西榆林能源集团重组成立等兼并重组热点。兼并重组取得了巨大的成效,煤炭企业100强集中化生产优势凸显,7家企业产量超亿吨,前4家和前10家产量分别占全国产量的24.32%和40%,分别比上年上升1.7和1.91个百分点。
  伴随着并购热潮的不断迭起,对企业的并购绩效的研究也成为理论界的热点。2014年紫金矿业创造了第一生产力的奇迹,依靠技术创新,成功演绎了点石成金,建起了我国首座其工艺技术及指标总体上达到国际先进水平的万吨级铜矿石生物提铜矿山。在紫金矿业辉煌的历史进程中曾发生过一次重大并购案件,本文就以紫金矿业并购华振投资有限公司为例分析资源企业并购绩效,为我国资源型企业的并购提供指导。
  二、文献综述
  对企业并购绩效的研究,学者们并未得出一致的结论,有学者认为并购会提升企业的绩效,而有学者却认为由于并购需要一段时间整合,因此会造成绩效的下降,并且并购长短期效应是不同的。邢天才(2011)运用会计研究法和分组频数检验的方法,通过对2004―2007年发生于我国证券市场的319起并购事件进行研究,分析了收购公司的长期并购绩效及其影响因素。研究指出,并购活动并不能使收购公司的绩效得到长期的提高和改善,但是我国上市公司所进行的并购活动能够起到明显的短期绩效改善作用。也有学者得出相反的结论,如叶璋礼(2013)对2008年沪、深两市上市公司的并购事件作为研究的样本进行实证分析,结果表明上市公司并购带来的短期效应十分明显,虽然并购后年份中有短暂的业绩下降的情况,但是从中长期的趋势看,并购确实有助于公司业绩的提升.对于资源型企业并购对财务绩效的影响,李巍(2009)通过对我国资源型上市公司并购后绩效的变化进行实证研究,并运用EVA指标评价方法从而得出结论,很多公司价值在并购后的第一年或第二年开始都呈现下降趋势。高世葵(2013)选取 1998―2008 年期间深圳和上海证交易所发生收购的 11 起石油上市公司作为样本,以 12 个财务指标采用因子分析法建立综合模型,通过检验并购对样本公司从并购前一年至并购后两年连续 4 年的业绩影响,得出并购并未明显改善上市石油公司的绩效的结论。刘伟(2013)以济南钢铁并购莱钢为案例进行分析,利用股价和财务指标衡量企业绩效,结果表明并购没有对股价产生利好的消息,企业的财务指标在并购后没有提高反而会下降。
  并购的高发生率与并购的告失败率成为学术界研究的热点,且大多数学者认为并购会降低企业的财务绩效,本文将以紫金矿业并购华振投资有限公司为案例,选取几个财务指标作为企业绩效的代理变量,进一步分析并购对企业绩效的影响。从理论上讲,并购扩大企业规模产生规模经济效应,通过企业的纵向并购还会减少交易成本,并购企业与目标企业的整合,最终会发挥协同效应。特别是对于资源型企业而言,通过并购增强了其实力,获得了更多的资源,依托这种强大的资源会进一步提高竞争力,提升企业价值。基于以上分析,提出本文假设:并购会提高并购企业的财务绩效。
  三、研究设计与案例介绍
  (一)研究设计
  1、研究方法
  衡量企业并购绩效的一种主要评价方法是财务指标法,即通过并购发生前后若干年度有关财务数据的变化来衡量并购的绩效。虽然上市公司的财务数据可能被操纵,但陈晓等人的实证研究表明:我国上市公司的报表盈余数字具有很强的信息含量,且任何会计的操纵也只能是暂时的,如果给予足够长的会计期间,企业业绩的变化最终都要反映到其会计报表之中。因此,本文结合中国上市公司的实际,以财务指标为基础对上市公司并购的绩效进行研究和分析。
  2、代理指标的选取
  沈银萱(2004)在研究上市公司的并购绩效时选取的财务指标有以下七个:主营业务收益率、净资产收益率、每股收益、存货周转率、总资产周转率、流动比率、资产负债率。上述七个指标基本上涵盖了企业的获利能力、营运能力、以及短期和长期偿债能力。
  分析公司的绩效主要从偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力四个方面来分析评价,鉴于并购绩效主要以企业的盈利能力为主,所以用盈利能力的评价指标作为替代指标对公司的并购绩效进行分析。所选指标有:每股收益、净资产收益率、资产报酬率、销售净利率、净利润、营业利润率。
  (二)案例介绍
  1、并购双方基本情况简介
  紫金矿业的前身是成立于1986年的上杭县矿产公司,属于国有独资企业。紫金矿业集团股份有限公司于1993年在福建省紫金山金矿成立,是一家以黄金及金属矿产资源勘查和开发为主的大型国有控股矿业集团,分别于2003年12月在香港H股和2008年4月在上海A股上市。经过多年的发展,直至2004年6月正式更名为紫金矿业集团股份有限公司。紫金矿业注册资本2181200万元,注册地址为福建省上杭县紫金大道1号。经营范围主要是矿产资源勘查;铜矿金矿露天开采;金铜矿选、冶;矿产品、普通机械设备研制及销售;以及对外贸易等。紫金矿业通过20多年的发展,形成了以金为主,铜、钨、铁等基本金属并举的产品格局,其权下控制的所属其子公司的企业分布在全国20多个省、市以及海外7个国家。   连云港华振投资有限公司是由中国华力控股集团出资与连云港一家大型国有企业集团合作成立的一家合资企业,主营业务为房地产开发,具有国家批准的二级房地产开发资质,计划开发的住宅用以及商业用总建筑面积达70万平方米,经过多年的经营结构调整和资产整合,形成了以房地产为中心的多元化投资、开发的产业格局,先后在北京、海南、南京、武汉、深圳等地区投资开发了房地产、医疗、商业、矿山、电站、酒店等诸多项目。
  2、并购过程简介
  经过并购双方多次谈判,最终紫金矿业集团股份有限公司于2009年4月30日收购Sino Infrastructure Corporation 及World power Investment Limited持有的华振水电投资公司100%权益及股东对华振水电的债权。此次股权、债权的收购价格为40,615,090 元美金,约合人民币278,914,202 元,这在紫金矿业的财务报表中的资产总额中占有很大的比例,是一起重大的并购行为。
  四、案例分析
  通过上述图表数据显示可知,并购后企业的销售净利率下降10.8039%,下降的幅度非常明显;资产报酬率基本保持不变,没有大幅度的升降趋势,每股收益、净资产收益率和营业利润率虽然在并购发生后有较小幅度的上升趋势,但是这种上升趋势并没有持续,到2010―2012年这些指标都有一定程度的下降趋势,这几项指标均没有显著提高,相比较于并购前没有明显的改善趋向;净利润在并购后即2009―2011年之间有明显的上升迹象,但是在并购发生一段时间后却有一定程度的下降,此次并购并没有使企业的净利润得到长足的增长。从长期来看此次并购并没有给紫金矿业带来长久的业绩增长,即并购绩效并不显著,与假设不符。究其原因,可能是由于并购后需要一段时间的整合,包括在人员、财务、管理等方面的整合,只有整合的好,才会充分发挥协同效应,整合不好导致并购失败。
  五、主要结论及政策建议
  通过以上案例分析,可以初步得出以下结论:资源型企业通过并购来达到调整企业发展战略,提高企业经济效益的目的,然而在我国上市公司的实践中资源型企业的并购活动并没有达到其应有的效果。在本案例中资源型企业的并购绩效没有达到预期的效果,没有给企业带来长期的效益增长,在长期中呈现下降趋势。当然,除了并购因素外,社会外界的许多条件诸如宏观经济政策、经济周期、行业发展状况和特点等外部因素也会对上市公司的并购绩效产生一定的影响,如何在进行上市公司并购绩效的分析中消除这些因素的影响,还需要进行下一步更加深入地研究和探讨。

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