中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）011-000-02
目前，企业并购浪潮在全球范围内不断扩展；同时，中国的经济发展十分迅猛，跨国并购的案例不断涌现，由于一些企业并购了国际知名的品牌，并购案例甚至引起了全球范围的关注。然而，双方签字握手的“成功并购”仅仅是企业“并购成功”的开始，并购之后企业的可持续发展情况更是一件值得关注研究的事情。本文以吉利并购DSI为例，从财务分析视角入手，分析企业并购后的企业盈利能力、偿债能力及现金流量三方面，以综合评价此次并购的利弊得失。
一、吉利跨国并购DSI介绍
2009年，吉利闪电收购澳大利亚DSI，为吉利战略转型加码，增强了公司核心竞争力，完善了公司技术创新。此次收购，吉利从出手到签订合同，仅仅用了短短40天，经过考察分析评估，在澳大利亚新南威尔士州政府大厦，吉利与DSI公司签署全资收购协议，并耗资5400万澳元，获得DSI公司100%股权及相关资产。
吉利此次并购采取现金购买资产付款方式，融资渠道是通过香港上市公司吉利汽车控股有限公司（HK.0175）配售8亿普通股新股，筹得资金1.38亿美金。该融资用于收购DSI及充实公司营运资本。
二、财务分析
财务分析是采用一定的技术和方法，通过对企业会计报表资料及其他资料摘录数据进行计算整理，从而对企业盈利能力、偿债能力、现金流量及营运能力等财务状况进行评价和分析的一种经济管理活动。
1.盈利能力分析
盈利能力简而言之就是公司在正常营业状况下获取利润的能力。
表1吉利公司盈利能力分析
单位：亿元
项目 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年
营业收入 287.08 246.28 209.65 200.99 140.69
毛利 57.66 45.59 38.20 37.00 25.41
净利润 26.80 20.50 17.16 15.50 13.19
权益总额 162.30 132.03 101.50 90.78 70.97
销售毛利率（%） 20.08 18.51 18.22 18.41 18.06
销售净利率（%） 9.33 8.32 8.18 7.71 9.38
总资产报酬率（%） 7.9 6.5 5.6 6 6
净资产收益率（%） 16.51 15.52 16.67 17.58 18.89
由表1可以看出，吉利2009年―2013年企业营业收入持续增长，公司利润水平逐年提高，盈利能力一直处于较好水平。销售毛利率、销售利润率和营业收入都表现出欣欣向荣的良好趋势。这些数据显示，吉利并购DSI之后可持续发展的效果较好。随着对DSI技术的消化、吸收，并匹配了源自澳大利亚DSI的6AT变速器的吉利新车型后，吉利逐步提升了吉利的品牌形象和汽车品质，并开始形成规模效益。由于跨国并购带来企业的整体竞争力大大增强，使吉利蓄势待发，做好准备迎接未来层见叠出的新市场挑战。
净资产收益率（ROE），也称为股东权益收益率。净资产收益率越高，说明投资人投入的资本带来的收益越高。影响该指标的因素，除了企业的盈利水平以外，还包括负债利息率、企业资本结构和所得税率等。2009年到2013年，吉利公司净利润从13.19亿元增长至26.80亿元，权益总额从70.97亿元增长到162.30亿元，净资产收益率略有下降后稳定在16%左右，说明企业的跨国并购的协同效应发挥的还不是很明显。吉利跨国并购DSI后，对变速器技术积极消化吸收，完善企业技术创新，增强了企业的核心竞争力，但是在自动变速器的销量上与预期目标有较大差异。主要原因是缺乏市场需求拉动，配套批量上不去，因此导致产量较小。这是目前国内自主品牌变速器普遍存在的问题。吉利需要积极采取措施，抓住机遇，把自主品牌变速器的量做起来，增强协同效益。
2.偿债能力分析
2009年―2013年，吉利汽车控股有限公司资产从188.02亿元上升到335.99亿元。以固定资产为主的非流动资产，从65.83亿元上升到113.48亿元。流动资产包括：贸易和其他应收款项（包括应收账款、应收票据和其他应收款），四年时间里，从122.19亿元上升到222.51亿元。
表2吉利公司偿债能力分析
单位：亿元
项目 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年
资产 335.99 313.80 275.97 239.74 188.02
非流动资产 113.48 115.25 105.91 86.19 65.83
其中：固定资产 62.09 70.08 67.96 57.97 43.28
流动资产 222.51 198.55 170.06 156.84 122.19
续表项目 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年
其中：
贸易及其他应收款项 147.85 134.76 122.15 99.13 61.45
总有息负债 9.66 27.53 49.01 41.42 42.70
资产负债率（%） 51.69 57.92 63.22 62.14 62.26 债务资本比率（%） 107.02 137.65 171.89 164.10 164.95
长期资产适合率（%） 237.26 202.28 181.63 221.73 227.35
流动比率（倍） 1.29 1.19 1.13 1.33 1.37
速动比率（倍） 1.17 1.08 1.04 1.24 1.30
现金比率（%） 31.77 25.09 20.22 37.30 50.50
图1资产构成及资产负债率情况
根据表2及图1的数据显示，在2009年―2013年五年中，吉利的资产增长很快，尤其是非流动资产中的固定资产，以及流动资产中的贸易及其他应收款项（包括应收账款、应收票据和其他应收款），说明吉利并购DSI后企业发展稳定，企业规模的扩张与企业营业收入的快速增长同比增加。而吉利在扩张过程中，企业资产负债率稳中略有下降，长期资产适合率及流动比率均保持在一个比较稳定的状态。资产负债率和债务资本比率从数据上看偏高，不过这是与其所处行业有关系的。资料显示，在2010年，汽车行业中的世界500强企业的财务信息显示，欧美大型车企的资产负债率居高不下，多在70%-80%之间，个别的甚至更高，如：标致雪铁龙和宝马分别达到79%、78%的高位。据统计，我国上市车企2010年的平均资产负债率为61.8%。汽车业在发展扩张的过程中，为了竞争，必然要面临巨大的风险，在这个过程中，企业财务管理层必须要谨慎操持，使之保持在一个尽量稳定可控的状态，逐步提高企业的偿债能力，为企业进一步实施并购整合战略提供良好的资产基础。
吉利在完成对DSI的跨国并购之后，企业的流动比率、速动比率、现金比率都略有降低，但相差不是很明显，这说明虽然并购融资对企业的短期偿债能力造成了一定的影响，但是吉利在积极的进行调整和适应，从2011点的最低点开始逐步增长恢复。。
3.现金流量分析
通过对企业的现金流量状况分析，可以对企业日常生产经营是否健康运转做出客观判断，对企业的获取现金能力、偿债能力及收益质量做出评价，预测企业未来发张情况。
表3 吉利公司现金流分析
单位：亿元
项目 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年
经营活动产生的现金流量净额 35.62 44.38 12.08 19.82 9.49
投资活动产生的现金流量净额 （8.65） （20.71） （29.53） （13.45） （13.06）
筹资活动产生的现金流量净额 （1.37） （12.06） 3.93 （7.32） 39.66
现金净流量额 25.60 11.07 （13.52） （0.95） 36.09
每元销售现金净流入（元） 0.12 0.18 0.06 0.10 0.70
吉利并购DSI后从2009年―2013年的经营性现金流（除2011年有较大反弹）来看总体是呈逐年递增趋势的，每元销售现金净流入也是逐步上升。2011年出现反弹是因为2010年底国家汽车刺激计划结束，加上中国货币紧缩政策，遏制了中国经济型轿车的需求，致使当年汽车行业整体销售偏低。2013年，吉利开始对产品开发、营销及市场推广实施了一连串重大结构变动，加上出口市场政治环境不稳定及新兴市场货币兑换美元及人民币的疲软，令吉利销售逊于预期，但是同比竞争对手，仍略显优势。
吉利针对企业经营现金流量净额及战略规划及时调整投资性、筹资性净现金流。由于企业经营性净现金流的增加较大，除满足企业投资支出需要，还略为充裕，因此企业加大实施了部分可转换股债券的转换，以及全数行使了认股权证。吉利通过减少负债增加自有资本来优化了企业资本结构，达到了改善企业的财务状态，降低资产负债率的目的，为企业进一步的发展奠定良好的资产基础。
三、结论
通过对吉利跨国并购DSI后5年来的可持续发展情况进行了财务数据分析，得出此次跨国购是适宜吉利的。吉利通过跨国并购DSI后，企业整体规模扩大，盈利能力、偿债能力、及现金流量净额都稳步增长，同时企业提升了自身核心竞争力，完善了企业技术创新，削弱与国内、国际优秀品牌汽车企业的技术差距。不过吉利并购DSI后自动变速器的产量是一个有待进一步解决的问题，只有通过加大技术研究，同时积极宣传，拉动国内市场需求，配套批量上去了，才能成功的达成企业的预期目标，实现规模效益。
