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奥地利学派商业周期理论和2008年金融危机

  本文的理论框架主要是以米塞斯和哈耶克对奥地利学派商业周期理论的解释为基础,因为他们是对于该理论发展和解释的主要贡献者。当然,维克塞尔和庞巴维克也会被提及,因为他们对于该理论的形成起了至关重要的作用,并且启发了后来的奥地利学派的经济学家们。由于篇幅有限,新奥地利学派就没有提及了。本文站在该理论的基础上对2008年金融危机作了解释,并对于国内对于该理论研究的缺陷提了几点建议。
  一、奥地利学派商业周期理论的主要内容
  奥地利学派对于商业周期解释的第一个主要特征是:货币理论。正如马克卢普总结的那样:“货币因素导致了经济周期”。在继承了维克塞尔将利率区分为自然利率和货币利率的观点的基础上,米塞斯认为:“货币利率与自然利率并不一定一致”,但是,“货币利率迟早必须走向自然利率的水准”。这样,米塞斯研究了“自然利率与货币利率之间发生任何差异的一般影响”。米塞斯在《货币与信用理论》(1912)中这样写道:“虚假的繁荣由银行通过信贷扩张和降低利率而到来……,危机和随之而来的萧条是由于信贷扩张带来的不合理的投资期导致的”。换句话说,非货币经济会达到一般均衡状态的自然利率和市场利率之间的出清。
  米塞斯总结了这样的情形,“情况是这样的:尽管当前生产并不增加,同时也没有延长平均生产期间的可能性,但放贷市场中所建立的利率仍以较长的生产期间为基础;所以,虽然就最后结果言其事并非适当和不切实际,然后生产期间的延长对于当时仍能提供有利的希望。但是此种发展将导致何种结果,无人会对之发生怀疑。最后终将出现一切可用于消费的维持工具均已用完,参加生产的资本品尚未转变为消费品的情况。”
  所以,这种改变是不可持续的,因为并不是来自家庭储蓄的增加,而且由于政府导致的信贷扩张。如果不存在信贷扩张的行为,那么企业的投资就只能来自于家庭储蓄了。当中央银行注入资金的时候,投资支出就会大于家庭储蓄的总量。这时候企业家们获得资金变得更加容易,他们就会投资与更加迂回的生产方式。企业家们的这种大量投资扭曲了生产结构。因此,这种生产结构是不可持续的,并不可避免的崩溃,直到企业家们意识到他们的计划不能完成而且必须修正或放弃的时候。所以,周期的繁荣阶段为萧条阶段创造了条件:扩张内在性的导致了萧条是奥地利学派商业周期的第三个特征。
  “上述情况尚不致表现为消费品的完全缺失而危及人类的生存;其所表现者,仅为可供消费品数量的减少,以及因之出现的消费量的低落而已。于是,消费品的价格上升,而资本品的价格下降。”由于过多的消费品需求将提高它们的价格,资源配置是颠倒的:后期生产的投资优先于早期生产的投资。这种资本的重新配置增加了对于信贷的需求。为了避免这种崩溃,货币当局可以增加货币供给量。但是,银行的储蓄是有限的,以至于对于信贷的需求最终超过了银行过多的货币供给,这就推动了利率的上升,导致企业家们放弃生产计划。市场力量导致利率朝着与时间偏好和投资与储蓄均衡相一致的方向运动。
  二、奥地利学派商业周期理论对当前经济危机的解释
  早在2008年之前,美国就经历了一次“互联网泡沫”。在2000年,互联网泡沫破灭之后,美国经济本应该步入衰退期。但是,为了防止衰退,美国实施了扩张性的货币政策,美联储大幅降息,联邦基金利率从2000年的6.5%一下子降到了2002年的1%。美联储用降息刺激了房地产经济,经济慢慢走出衰退。但是,代价也很大,房地产泡沫越吹越大,这为2008年的金融危机埋下了伏笔。
  奥地利学派的商业周期理论认为,经济危机爆发的根本原因在于信贷的无序扩张。虽然信贷的扩张在短期内可以刺激经济的增长,但是,人为的繁荣必然带来衰退。在危机爆发之前,整体经济都会经历一个信贷扩张的阶段,而银行信贷扩张的手段就是通过降低利率来实现的。
  我们选取了从1959年1月到2007年12月的美国联邦基金利率的月度数据。从图中我们看出,美国联邦联邦基金利率在1981年6月曾经达到19.10%,为二战?Y束以?淼睦?史最高值。在从1980年9月至1982年9月长达24个月的时间里该利率一直维持在两位数的水准。在1981年6月达到历史最高值19.10%后,随后缓慢出现回落,这与奥地利学派的商业周期理论是一致的。
  一方面,正是信贷的扩张,无论信用评级的高低,人们都可以贷款买房,不该消费的消费。另一方面,也有由于信贷的扩张,企业家就会开始错误的投资,不该投资的领域投资了。朱巧玲指出:“金融衍生工具的发展又加剧了投资的程度,各种对冲风险的金融衍生产品使得次级贷款项目改头换面,通过房贷机构出售资产抵押债券,这种高风险的房产项目转化成为追逐高额利润的投资银行所青睐的项目。投资银行又通过各种证券打包业务把风险分摊或者转移到其他保险公司及对冲基金等金融机构。奥地利学派语境下的企业家是利润机会的发现者和追逐者。”最终,在美国抑制通胀的情况下,人们还不上贷款,房地产企业开始倒闭,接着是银行,最终引发了金融危机,蔓延至其他国家形成了经济危机。归结其原因,依然是政府信贷的无序扩张。
  三、结论
  综上所述,首先,奥地利学派存在已久,虽然饱受争议,甚至一直被主流经济学界边缘化,尽管哈耶克于1974年获得了诺贝尔经济学奖。我们对于不同的理论,不同的声音都应该重视,对于政府干预导致的人为繁荣以及信贷扩张应该保持谨慎的态度。其次,国内学者们对于该理论似乎并不感兴趣,相关研究文献相对较少。国内多数学者是从定性的角度来研究该理论的,尽管奥地利学派批判经济学中的数学方法,但是实证检验依然被大多数经济学家们接受和运用。而国内学者运用实证检验该理论的几乎没有,而国外学者早已开始这方面的研究,如Keeler(2001)、Mulligan(2005)、Luther和Cohen(2014)等。

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