一、文献综述
传统研究在探求企业环境管理状况对其股票市场价值的影响作用时，通常使用“企业环境绩效”这一变量表征企业环境管理状况，同时引入事件分析法，判断特定环境事件发生后，企业环境绩效与其企业股价超常收益率之间的关系。然而由于对“环境绩效”这一变量的界定存在争议，国内外学者们对于环境绩效与股票市场价值之间是否存在显著关系，尚未得出统一结论（Sharfnan，2008； Shane& Spicer，1983； Andreas，2007 ；Sushmita Dasgupta，2001）。因此很有必要另设变量表征企业环境管理状况，从另一角度进行探索。
实证研究（Little，2002； Roberts & Dowling 2002）已经发现，企业社会声誉影响企业价值、潜在收益和企业财务的可持续性；Orlitzky等人（2003）论证了社会声誉与企业财务绩效的关系要强于直接来自社会责任的影响；Fombrun（1996）和Neville（2005）用企业社会声誉作为中介变量去分析和检验企业社会责任与企业财务绩效及最终赢得企业竞争优势之间的正相关关系。虽然具体到企业环境声誉，相关研究文献极其匮乏。然而鉴于“企业环境管理工作”从属于“企业社会责任”这一概念范畴，也有学者更进一步，企图发现企业环境声誉在企业环境管理活动中的作用。Ullmann（1985）认为一个公司的声誉是建立在其社会和环境绩效上的前提。Toms（2002）基于资源基础理论和信号传递理论，认为管理者出于提高企业环境声誉目的而对企业环境管理活动做出投资。Khaled Hussainey（2010）利用滞后回归模型，得出企业环境声誉能影响以后年度投资者决策的结论。这些证据使我们相信：企业环境声誉是异于企业环境绩效又一变量，可以单独表征企业环境管理状况。如果发生特定负面环境事件，对于环境声誉较好的企业，其股票市场价值遭到负面反应的可能性越小。
二、研究设计
（一）企业环境声誉指标体系的构建
1、理论依据
本文拟从认知角度出发构建企业环境声誉的评价体系，再进一步探究环境声誉对企业财务绩效的影响。这里将企业在其年报中披露的环境相关词频的高低作为衡量企业环境声誉高低的主要依据，主要理由如下：
（1）以年报和社会责任报告作为考查材料的原因，第一，目前我国企业环境管理信息的公开仍处于初步探索阶段，尚未出现公允客观且全面的环境信息披露媒介。各利益相关者能够获取企业环境管理信息的较为权威的信息来源，只能是受证监会监管的上市公司年报或社会责任报告；第二，除非发生极其重大的环境事件或行为，企业利益相关者对环境管理信息的感知一般都是分散的、零碎的。因此为了保持研究口径一致，应该将企业年报和社会责任报告作为影响各利益相关者企业环境声誉形成的最主要信息来源；第三，社会责任报告和环境报告对于传递一个经营业绩良好公司的信息越来越重要。我国很多学者（周泽将，2006；赵敏，2007；李红等，2009）已经指出，企业管理层可以通过操控其在年报和社会责任报告中有关企业环境管理行为的相关信息内容或数量，影响该企业在各利益相关者心中的环境声誉建立过程。综上所述，通过考察企业年报和社会责任报告中的环境信息披露内容，一定程度上可以帮助我们判断其环境声誉水平的高低。
（2）选择环境相关词语词频作为评价指标的原因。最近的研究（Manfred，2004；刘靓，2006）指出，声誉的构成应该包括认知与情感两个维度。认知维度即企业外在特征给人的主观感觉，情感维度即这些特征对人的内在影响。相较于情感维度，对认知方面的测量更多地落实到对企业一些外在特征的量化评价上，应该比较客观。同时不乏单从认知角度评价企业声誉的相应研究（Fombrun，2000）。迈尔斯（1993）的态度ABC模型正包含了这两个成分。态度在特定条件下会与实际行为发生联系，而这种联系从环境声誉角度则可解释为：根据企业公开披露的环境活动信息，不同利益相关者形成了对不同企业的环境声誉（即对某企业环境行为的态度），而这在特定条件下又会影响利益相关者的行为决策，从而影响企业股价。
另外，虽然目前国内多数研究采用内容分析法衡量企业披露的环境信息，但这些信息颇具同质性，以此角度衡量企业环境声誉水平的高低并不可行，应考虑从数量维度着手。研究发现，词语出现的频率与在各种任务（从匹配、命名到语意决定）中认知词的潜伏期有密切关系（Whaley，1978）。进一步的研究（Gough，1984）还发现，对于词的认知阈限或潜伏期是随词的频率的变化而变化的，它们与词的频率的对数呈线性的关系。具体到态度形成，即相关词语出现的频率越高，阅读者就该方面形成的态度越深刻。Wanke， Bless& Biller（1996）发现，很多的情况下人们并不会仔细、努力地加工信息，对信息的重复往往比信息的有效性很为有效。王静（2010）的实验研究也指出，信息出现的次数多少，与信息接收者态度形成的强度大小呈正相关。因此，本文拟从认知角度，将企业在其年报中披露的环境相关词频的高低作为衡量企业环境声誉高低的主要依据。
2、建立步骤
本文选取采掘类的上市企业样本，通过信息计量学领域的文本挖掘方法，试图找出与环境信息有关的高频词和特征词，并利用共现结果更准确地界定企业环境信息直接相关的词语，从而提出新的更加客观的企业环境声誉评价体系。主要步骤包括：提取样本企业年度报告及社会责任报告中与环境信息相关的内容；使用ROST软件，对内容进行分词和词频统计，并形成相应的高频词；通过德尔菲法，对原始高频词表进一步进行筛选，提取组成企业环境声誉评分标准的40个词语。对这些高频词的词频进行加总，并将得到的分数记为CER。出现在社会网络关系图中的40个词语（剔除后）剩余的词语：环境、环保、节能、生产、工作、项目、减排、技术、保护、改造、污染、建设、排放、资源、生态、经济、资金、提高、能源、设备、工程、循环、实施、降低、经营、加强、清洁、节约、可持续发展、责任、目标、开展、体系、推进、设施、要求、创新、降耗、达标、友好。
（二）样本选择及变量定义
我们选择样本企业的标准是：所属行业代码为B的深沪A股公司。按照行业依赖理论选择了紫金矿业所属的采掘类行业；能够通过金融界和证监会网站获得年报全文；能够通过CSMAR获得所需要的股票和市场收益率数据；去除在事件期有重大消息公布的公司，以便一定程度上消除混淆事件。
（三）统计假设与模型构建
依据前文论述，我们认为：负面环境事件发生时，企业环境声誉与其异常股价波动之间存在显著的线性回归关系（预计1>0）。
本文采用多变量回归模型测度负面环境事件发生时企业环境声誉对其累积超额股票收益率的影响。模型构建如下： CAR=0+1CERi+2ln 四、统计结果
（一）描述性统计
（二）多变量回归分析结果
五、研究结论
本文首先结合心理学知识，分析采用企业年度环境相关词语词频评价企业环境声誉这一做法的可行性。并据此从认知角度出发，构建了更为客观的企业环境声誉评价体系；然后利用信息管理技术，根据笔者的评价标准，选取采掘类上市企业47家作为样本，对样本企业的环境声誉进行了量化评价。最后，本文试图构建企业环境声誉与股票市场反应二者关系的理论模型，通过多元回归分析研究负面环境事件发生时上市企业环境声誉对其CAR的影响，最终得出负面环境事件发生时企业环境声誉对其股价有正面促进作用的结论。因此，上市企业通过加强自身环境管理工作，可以通过在投资者心中建立较高的环境声誉而防止负面环境突发事件发生对其自身股价造成的突然下降现象。本研究结论对有关管理实践有一定指导作用。
