一、引言
传统的公司治理只集中于业绩水平，但现在越来越多的学者发现风险因素也是评判企业经营业绩的重要指标之一。Wright（1996）指出公司选择那些预期收益和风险预测现金流的项目充满了不确定性，是一种高风险的行为，也就是公司风险承担，这对公司的长期生存和发展起着重要的作用。刘鑫等（2013）分析得出公司价值的提高有赖于公司风险承担，但是由于私利心的存在，管理层倾向于风险规避，这样公司可能会错失一些有着高净现值有一定风险的项目，甚至导致错失市场先机和转型升级的契机。由于追求自身效用最大化，管理层更倾向根据自我最佳利益来做出投资和融资决策，如确保个人财富、工作稳定等。
其次，拥有控股股东的公司很可能伴随着较低的公司风险承担水平。Paligorova（2010）指出，因为控股股东在公司中持有绝对优势的巨额股份，所以他们有动力做出保守的次优决策，这造成一些可能增加未来价值的风险性经营项目被回避。米什拉（Mishra，2011）研究发现公司中控制性股东的存在会导致较低的风险承担，尤其是政府控股的公司倾向于较低的公司风险承担。
二、管理层治理与公司风险承担
管理者的投资和融资决策可能是为了追求自身利益的最大化，但与外部股东的利益相冲突。可以发现，代理问题在公司风险承担决策中是普遍存在的，由于较长期的管理任职和他们的薪酬往往与他们公司的表现相关，而风险性项目也代表着雇佣风险，因此导致管理层不愿承担高风险的项目，规避风险的风险管理者常常放弃可以创建价值投资的机会，这无疑损害股东的利益。
Shleifer（1986）指出代理风险规避倾向，容易导致机会主义行为，但主要目标是最大限度地提高企业的价值。受托人与委托人风险偏好的多样性会导致委托-代理中的道德风险问题。公司治理所面临的挑战是建立一个监督和激励的机制，改变代理人的风险偏好，形成目标一致性。建立和完善对管理层的激励机制，有助于管理层通过承担风险项目更好地来创造企业价值。青木昌彦（1995）指出如何设计和实施对管理层的有效激励约束机制，促进管理层努力工作并与所有者（委托人）的目标尽可能保持一致是公司治理结构所要解决的一个核心问题。通过承担风险的项目来更好地去创造企业的价值。青木昌彦（1995）指出，公司治理结构需要解决的一个和核心问题就是，如何去设计和实施有效的激励约束机制来促进管理层的工作，怎样与所有者（委托人）保持一致的目标。解维敏等（2013）研究得出当持股比例增加，由于管理层可以将成功的风险投资项目内部化，所以这种价值提升型的风险承担行为也会随之增加。而当管理层的持股比例低，有可能是一个壕沟效应（entrenchment effect）（Denis，2003），管理着更倾向于保护自己的声誉，而去选择低风险项目。
三、所有权性质与公司风险承担
Kochhar（1996）指出企业所有权的安排，可能会影响了企业投资决策。公有产权和私有产权的两种所有权结构分别对应的是两种不同的激励―约束机制，因此不同的所有权性质会导致不同程度的风险承担水平。在所有权结构方面，中国上市公司与西方成熟市场化公司是有显著不同的，值得注意的是我国的上市公司大部分受各级政府控制，政府通过国有企业的控股，从而影响到企业和剩余索取权的实际控制权，从而影响企业的行为。因此，权小锋等（2010）提出国有企业面临的两个非国有企业的经营风险中不具备的重要问题：（1）所有者缺位情况的存在，导致国有企业的高级管理层对重大决策的监管，较非国有企业来说，并不是如此清晰和明确。私有财产控股公司在理论上可以将所有者和管理层之间的代理问题进行优化，从而能更有效地监控管理；（2）不同于非国有企业，国有企业的管理层在决策时并不能完全集中精力在企业的业务项目上，因为除了要考虑经济目标，还需要考虑非经济目标，比如政治，社会等，这就有可能会增加企业的经营风险。
国有企业在投资决策中倾向于选择稳健的策略，即选择那些低风险的投资机会。张维迎（1995）指出，当前国有企业的设立及经营更多的受政府的控制，所以国有企业也承担着重要的政府职能，如就业、税收和社会稳定等，因此，当企业面临困境，政府是不愿意让其持有股份的上市公司破产，而倾向于使用权力和资源，给予处于困境的企业的支持和帮助。
四、结论及启示
公司风险承担在公司长期生存与发展、乃至经济长期增长中扮演着不可或缺的角色，但是由于追求私利的倾向和代理问题所引发的道德风险，公司管理者很大程度上会选择风险规避，从而可能造成重大的机会损失。在我国这样的转型经济中，是否存在有效的公司治理机制，尤其是经理层治理结构和所有权治理结构，来激励公司风险承担，针对这个问题本文进行了探讨。
本文的结论有助于进一步的了解我过企业的风险承担行为和决策机制，有利于我国目前的公司治理作用机制学习经验及参考，也尝试着为相关部门提出了建议，怎样去完善了解我国企业治理结构，规范公司的风险承担，以及怎样保护投资者的利益，促进经济的健康发展。（作者单位：武汉大学经济与管理学院）
